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GRA · Private Equity Nexus

空间金融资本与危害、风险暴露和转型的交汇之处

退出与流动性

Private-equity returns are realised only at exit, through a sale to a trade buyer, a sale to another sponsor, a listing or, increasingly, a transfer to a continuation vehicle. When exits slow, distributions to limited partners slow with them, and the effect travels through pension and endowment liquidity, secondary markets and fund-level borrowing. This page sets out how exit and 流动性风险 develops across the private-markets cycle, how it is measured, and what the evidence serves for those who decide.

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01登记

Exit and liquidity on the record.

档案Private Equity Nexus · topic
  1. 01问题4 种机制
  2. 02领域六边形场图版
  3. 03指标8
  4. 04来源7
  5. 05决策者4
  6. 06方法3
02问题

Exit and liquidity: how the risk develops.

Market cycles and risk transmission. The dossier below sets out how the risk develops, what is measured, where the data come from, how it is modelled and who decides.

机制

Exit windows open and close

Listing and acquisition markets move with equity valuations, credit availability and rates. When windows close, holding periods lengthen and unrealised value accumulates, testing fund lives and the patience of investors.

机制

Distributions fund new commitments

Many limited partners rely on distributions to meet capital calls. When distributions fall while calls continue, investors face liquidity strain and may sell fund interests at a discount or reduce new commitments.

机制

Liquidity without a sale

Continuation vehicles, NAV loans and dividend recapitalisations return cash without a third-party sale. They can relieve liquidity, but they add leverage or conflicts and move the test of value to a later date.

机制

Spillover to the wider system

Pension funds, insurers and wealth vehicles hold growing allocations to private assets. In stress, their liquidity needs, such as collateral calls or redemptions, can force sales of liquid assets, which is why central banks and the FSB monitor the channel.

03地理

美国本土的活动与风险暴露。

Night lights, population density and flood water over the contiguous United States, from NASA GIBS. Each layer carries its own date.

交互式地图需要JavaScript；图层列表和来源见下文。

图层 3

活动与暴露，本页适用

关于此图层
证据
观测
来源
VIIRS 黑色大理石（VNP46A2）（NASA LAADS DAAC）
提供方
NASA LAADS DAAC
许可协议
NASA 开放数据
年份版本
每日；卫星辐亮度，已校正月光和大气影响
构建时的最新内容
2026-10-12
分辨率
约 500 米网格
不确定性
所示日期的卫星夜间辐亮度；灯光是用电和停电情况的代理指标，不是对供应或可及性的测量。
可通过以下方式到达
gibs.earthdata.nasa.gov，仅在您允许加载实时地图后访问
关于此图层
证据
估计值
来源
世界网格化人口 v4.11（NASA SEDAC（哥伦比亚大学 CIESIN））
提供方
NASA SEDAC（CIESIN，哥伦比亚大学）
许可协议
CC BY 4.0
年份版本
null；基于人口普查的估算，静态（2020）
分辨率
约 1 公里网格
不确定性
基于普查的 2020 年每平方公里人口估算，作为风险暴露背景展示；不是受任何危害影响的人口数。
可通过以下方式到达
gibs.earthdata.nasa.gov，仅在您允许加载实时地图后访问
关于此图层
证据
观测（云层造成缺口）
来源
VIIRS 全球洪水产品（NASA LANCE）
提供方
NASA LANCE
许可协议
NASA 开放数据
年份版本
每日；卫星探测；云层造成缺口
构建时的最新内容
2026-10-14
分辨率
约 250 米网格
不确定性
卫星探测；云层造成缺口。按提供方发布的原样提供的卫星或模型栅格数据。云层、扫描带缺口和反演误差会造成缺口和噪声；这些数值是指标，不是某一地点的测量值。
可通过以下方式到达
gibs.earthdata.nasa.gov，仅在您允许加载实时地图后访问
关于此图层
证据
观测（持续云层仍会造成缺口）
来源
VIIRS NOAA-20 3 级产品，8 日（NASA LANCE）
提供方
NASA LANCE
许可协议
NASA 开放数据
年份版本
8 日；卫星 8 日合成；持续云层仍会造成缺口
构建时的最新内容
2026-09-14
分辨率
约 1 公里网格
不确定性
截至所示日期的 8 天内地表的卫星表面温度，是一项热风险暴露指标；不是气温、热指数或高温预警。
可通过以下方式到达
gibs.earthdata.nasa.gov，仅在您允许加载实时地图后访问
关于此图层
证据
观测
来源
VIIRS NOAA-20 校正反射率（NASA LANCE）
提供方
NASA LANCE
许可协议
NASA 开放数据
年份版本
每日；卫星图像
构建时的最新内容
2026-10-14
分辨率
约 250 米网格
不确定性
卫星图像。卫星或模型栅格数据，按提供方发布的原样呈现。云层、条带缺口和反演误差会造成缺口和噪声；数值是指标，而非某地的测量值。
可通过以下方式到达
gibs.earthdata.nasa.gov，仅在您允许加载实时地图后访问
关于此图层
证据
模型生成（GIBS 发布的最新年份）
来源
MODIS Terra 和 Aqua 土地覆盖（MCD12Q1）（NASA LP DAAC）
提供方
NASA LP DAAC
许可协议
NASA 开放数据
年份版本
每年；卫星分类；GIBS 发布的最新年份
构建时的最新内容
2024-01-01
分辨率
约 500 米网格
不确定性
所示年份的卫星土地覆盖类别，含农田；该分类存在已知误差，并非农场登记册。
可通过以下方式到达
gibs.earthdata.nasa.gov，仅在您允许加载实时地图后访问

最新可用

NASA GIBS / EOSDIS · ASTER GDEM (METI, NASA) · Blue Marble (NASA) · © OpenStreetMap贡献者 (ODbL) · Natural Earth

正在加载最新的NASA影像。

拖动以移动。按住 Ctrl 或 ⌘ 并滚动、双指缩放或使用按钮缩放；悬停可查看指针下的数值；重置可返回该区域。

以美国本土为框定范围的活动与风险暴露。NASA 发布的卫星和模型产品，各带自己的日期。它们是指标，而非对任何地点的评估。

数据：NASA GIBS · ASTER GDEM · Blue Marble · © OpenStreetMap 贡献者 · Natural Earth · NASA EONET · 美国地质调查局 · CIESIN/Columbia, NASA SEDAC HBASE来源与许可

  • We acknowledge the use of imagery provided by services from NASA’s Global Imagery Browse Services (GIBS), part of NASA’s Earth Science Data and Information System (ESDIS). Colours redrawn from the published colour map; values averaged into hexagonal cells where shown (modified). NASA 开放数据
  • We acknowledge the use of imagery provided by services from NASA’s Global Imagery Browse Services (GIBS), part of NASA’s Earth Science Data and Information System (ESDIS). Colours redrawn from the published colour map; values averaged into hexagonal cells where shown (modified). NASA 开放数据
  • VIIRS Black Marble 夜间灯光，NASA 戈达德航天中心；由 NASA Level-1 与大气档案和分发系统（LAADS DAAC）分发；影像来自 NASA GIBS。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。 NASA 开放数据
  • Center for International Earth Science Information Network (CIESIN), Columbia University. 2018. Gridded Population of the World, Version 4 (GPWv4): Population Density, Revision 11. NASA Socioeconomic Data and Applications Center (SEDAC). 采用 CC BY 4.0 许可。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。 doi:10.7927/H49C6VHW. CC BY 4.0
  • VIIRS 近实时产品（洪水、地表温度、积雪覆盖、校正反射率），NASA LANCE；影像来自 NASA GIBS。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。 NASA 开放数据
  • MODIS 陆地产品（植被指数、总初级生产力、土地覆盖），NASA LP DAAC 和 LANCE；影像来自 NASA GIBS。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。 NASA 开放数据
  • ASTER GDEM 是 METI 和 NASA 的产品（ASTER Global Digital Elevation Model V003，NASA LP DAAC）；影像来自 NASA GIBS。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。引用格式：NASA/METI/AIST/Japan Spacesystems and U.S./Japan ASTER Science Team (2019). ASTER Global Digital Elevation Model V003. doi:10.5067/ASTER/ASTGTM.003. NASA 开放数据
  • 使用 Natural Earth 制作。免费矢量和栅格地图数据，见 naturalearthdata.com。 公有领域
  • © OpenStreetMap 贡献者（ODbL），经由 NASA GIBS（海岸线、边界、道路和地名）。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。 ODbL
  • Blue Marble，NASA Earth Observatory；影像来自 NASA GIBS。颜色依据已发布的色标重绘；显示处的数值已按六边形网格平均（经修改）。 NASA 开放数据
  • 地球仪和平面地图上的背景信息：海岸线、边界、道路和地名来自 NASA GIBS 参考图层（OpenStreetMap 数据，ODbL，© OpenStreetMap contributors）；Blue Marble 影像可作为可选底图；3D 地形和高程读数来自 ASTER GDEM 高程色彩指数（5 m 至 200 m 分级，为便于辨识而作了夸张处理）。边界按已发布的样式绘制，不代表对任何领土的立场。
  • 实时事件：NASA Earth Observatory Natural Event Tracker（EONET）；事件仅供参考，并保留其原始来源链接。
  • 实时：NASA EONET。事件仅供参考，不是主管机构的预警。
  • 实时：美国地质调查局。事件仅供参考，不是主管机构的预警。
  • 背景：CIESIN/Columbia, NASA SEDAC HBASE。哥伦比亚大学国际地球科学信息网络中心（CIESIN）和 NASA 社会经济数据与应用中心（SEDAC）：Global Human Built-up And Settlement Extent (HBASE) 2010；Seto, Guneralp and Hutyra 2012, Global Grid of Probabilities of Urban Expansion to 2030；Global Urban Heat Island (UHI) Data Set, 2013。
  • NASA GIBS: We acknowledge the use of imagery provided by services from NASA’s Global Imagery Browse Services (GIBS), part of NASA’s Earth Science Data and Information System (ESDIS).
  • 可选图层（图层列表中有 5 个来源：实时、预报、观测和背景）在打开时会在地图上和此处显示其提供方署名；预报为模型输出，派生指数为估计值。

图层与日期

  • 夜间灯光，每日：VIIRS Black Marble（VNP46A2），NASA LAADS DAAC · 2026年10月12日
  • 人口密度，2020 年：人口：哥伦比亚大学 CIESIN，世界网格化人口 v4.11（2018），NASA SEDAC， CC BY 4.0 · 静态
  • 洪水水体，3 日合成：VIIRS 全球洪水产品，NASA LANCE · 2026年10月14日
  • 地表温度，日间，8 天合成：VIIRS NOAA-20 3 级产品，8 天，NASA LANCE · 2026年9月14日
  • 真彩色：VIIRS NOAA-20 校正反射率，NASA LANCE · 2026年10月13日
  • 土地覆盖类型（IGBP），年度：MODIS Terra 和 Aqua 土地覆盖（MCD12Q1），NASA LP DAAC · 2024

04指标

衡量什么，以及衡量得如何。

每个指标都注明其单位、频率、背后的来源类型以及数值将附带的证据标签。此处不显示数值：数值由计划依据其自身权限提供。

指标单位节奏来源类型标签
Distributions to paid-in capitalratio每季度Fund reporting, ILPA Performance Template已报告
Net cash flow to limited partnersdistributions minus contributions, currency per period每季度Limited partner cash-flow datasets已报告
Holding period at exit年年度Transaction databases已报告
Exit route mixshare of exits, by route年度Transaction databases, Invest Europe activity data已报告
Secondary market volume and pricingcurrency volume; price as percent of NAVsemi-annualSecondary intermediary reports估算
Continuation vehicle share of exit valueshare of exit value年度Transaction databases估算
Unfunded commitments relative to liquid assetsratio, at limited partner level每季度Pension and insurer reporting已报告
Fund term extensionscount of extensions, by vintage年度Advisory committee records, fund notices已报告
05监测

投资组合监测。

团队跟踪该主题时会使用的界面：其指标、状态与决策。名称为示例，数值仅作示意。

投资组合监测

Exit and liquidity · Fund III · Quarter 1

一家公司的契约余量偏薄GRA · Private Equity Nexus

投资组合公司

公司 7，物流5.06高观察名单
公司 3，医疗卫生3.524低符合计划
公司 5，工业4.213中符合计划
公司 9，软件2.031低符合计划

到期高峰

050100按年度到期的债务，当地货币百万Y1Y2Y3Y4Y5

公司 7 的韧性

位于洪水区的场所
11 项中的 3 项
供应商集中度
一家承运方占业务量的 60%
行动
迁移仓库，增设第二家承运方
负责人
运营伙伴
Portfolio monitoring: the screen’s structure, terms and states for Exit and liquidity.示例名称和示意数值；是设计方案，并非记录或实时系统。
06来源

证据来自何处。

具名公共数据集与机构记录，各自注明许可类别。依协议获得的来源仅按其条款使用，绝不再次发布。

来源它提供什么许可类别
Invest Europe activity reportsFundraising, investment and divestment by exit route across EuropeFree, terms of use
Preqin and PitchBook exit and fund dataExit values, routes, holding periods and fund cash flowsProprietary, licensed subscription
MSCI Private Capital cash-flow dataContributions and distributions by fund and vintageProprietary, licensed subscription
Bank of England Financial Stability 报告Assessment of private markets and links to UK financial stabilityFree, terms of use
FSB reports on non-bank financial intermediationSystem-wide monitoring of liquidity and leverage outside banks免费，须署名
Federal Reserve Financial Accounts of the United StatesHoldings of pension funds and insurers by asset typePublic domain (US government work)
EIOPA insurance statisticsAsset allocation and investment exposures of EU insurers免费，须署名
07压力测试

资产冲击如何演变为系统性损失。

银行间传染之后系统损失的权益，相对于最初的冲击，随杠杆、互联程度和回收率变化而变化，这是宏观审慎 压力测试. Teaching model with stated illustrative values, not a prediction. The map on this page shows The contiguous United States; the model itself is not tied to a place.

控制措施

外部资产下降
2.0%
杠杆率（资产与权益之比）
10 倍
银行间资产占比
10%
银行间债权的回收
40%
体系内的银行
20
核心银行
占银行的 20%

读数

初始冲击造成的权益损失
18.0%
传染后的权益损失
45.0%
传染新增（DebtRank）
27.0 个点
违约银行
0
数字、方法与来源
轮次系统权益损失（%）违约银行
018.000
128.800
235.280
339.170
441.500
542.900
643.740
744.240
844.550
944.730
1044.840
1144.900
1244.940
1344.960
1444.980
1544.990
1644.990
1745.000
1845.000
1945.000
2045.000
2145.000
2245.000
2345.000
2445.000
2545.000
2645.000
2745.000
2845.000
2945.000
3045.000

方法

  1. DebtRank Battiston 等（2012），Scientific Reports 2:541
  2. 差异化 DebtRank Bardoscia and others (2015), PLOS ONE 10
  3. 金融网络中的传染 Gai and Kapadia (2010), Proc. R. Soc. A 466
  4. 金融网络中的清算 Eisenberg 和 Noe（2001），Management Science 47
  5. 不确定性扇形图（参数蒙特卡罗） Spiegelhalter, Pearson and Short (2011), Visualising uncertainty about the future, Science 333
  6. 单因素敏感性（龙卷风图） Saltelli and others (2008), Global Sensitivity Analysis: The Primer, Wiley

数据

No observed data enters this model: it runs on the teaching values set by the controls, to be replaced with a programme’s own evidence.

资产冲击如何演变为系统损失。示意性教学模型：它依据控件设定的数值运行，而不是实测数据。方法：DebtRank（Battiston 等（2012），Scientific Reports 2:541）；Differential DebtRank（Bardoscia 等（2015），PLOS ONE 10）；金融网络中的传染（Gai 和 Kapadia（2010），Proc. R. Soc. A 466）。

贯穿六大支柱，由 Nexus Consortium 牵头

08决定

由谁决定，以及证据服务于什么。

Private Equity Nexus prepares evidence. The decisions below are taken by the authorities named, under their own rules, and never by the platform.

谁来决定问题本页面服务的证据
General partnersWhen and how to exit, and whether a continuation vehicle or NAV facility serves all investorsExit route evidence, holding period trends and conflict controls
Limited partner advisory committeesWhether to consent to term extensions and continuation transactionsProcess and pricing evidence, including fairness opinions and secondary pricing
Limited partner investment committeesHow to pace commitments and whether to sell fund interestsCash-flow pacing scenarios and secondary pricing, labelled by source
Central banks, the FSB and securities regulatorsWhether private-market liquidity links pose risks to wider stabilityAggregated filings, investor holdings data and transmission maps

该主题产生的产出

  • Cash-flow pacing designs linking exits, distributions and capital calls
  • Liquidity stress designs for limited partners under slowed exits
  • Explainers on continuation vehicles, NAV loans and secondaries
  • Transmission maps from private-market exits to the wider financial system
09孪生与级联模拟器

Trace a shock in exit and liquidity to the balance sheet.

Assembled from the Nexus Standards area profile 金融与经济风险标准: the shocks it names, the 系统 and sectors that carry the loss, the controls that dampen it and the data that observe it. Pick an initiating shock and step through the cascade to see which exposures it reaches and where losses could concentrate. The Map view places the run on an example geography with open data. Every weight is a stated assumption. An exercise, not a forecast, a valuation, a rating or investment advice. To model a place of your own choosing, open the full System Builder.

灾害

  • 海平面上升
  • 溃坝
  • Coastal flood （在下游引发）
  • 风暴潮（在下游引发）
  • High-tide flooding (set off downstream)
  • Coastal erosion (set off downstream)
  • Saltwater intrusion (set off downstream)
  • Estuary flood (set off downstream)
  • 河流洪水（在下游引发）
  • Flash flood (set off downstream)
  • 大规模流离失所（在下游引发）
  • Coastal habitat squeeze (set off downstream)
  • Wetland loss (set off downstream)
  • Mangrove loss (set off downstream)
  • Groundwater flood (set off downstream)
  • 大范围停电（在下游引发）
  • 供水短缺（在下游引发）
  • Climate-driven migration and relocation (set off downstream)

控制措施

  • NS-0 章程与原则
  • NS-3 风险记录 UNI（语法、旧编码对照、分配机构）
  • NS-9 情境 UNI（部署、实例、计划实例）
  • NS-10 政策和条款（机器可读的义务：定义、约束、评估和执行）
  • NS-11 验证与监测（证据、证明、零信任符合性观测）
  • NS-14 符合性及与外部标准的对照
  • NRS-H59 危害类别：经济冲击与治理失灵（NHS-1 soc.economic）
  • NRS-H113 危害类别：金融体系脆弱性（NHS-1 soc.financial-system）
  • NRS-H118 危害类别：有组织犯罪与非法经济（NHS-1 soc.crime）
  • NRS-H114 危害类别：宏观经济与财政冲击（NHS-1 soc.macro-fiscal）
  • NRS-H61 危害族：级联失效（NHS-1 sys.cascade）
  • NRS-U27 宇宙 platform profile: Sovereign Capital Nexus

观测

  • IMF 数据服务（WEO、IFS、FSI，通过 SDMX）（仅列作参考）
  • BIS Data Portal（信贷、偿债、房地产价格、银行统计）（仅列作参考）
  • World Bank Open Data 和 World Development Indicators API（仅列作参考）
  • OECD Data Explorer（SDMX API）（仅列作参考）
  • 宏观经济仪表板
  • Debt service as a proportion of exports of goods and services
  • 金融稳健指标

示例地理范围

  • 西欧：152 个六边形网格
  • 今夜夜间灯光与停电（VIIRS 昼夜波段），NASA GIBS
  • 穿透云层的地表水，30 m（OPERA DSWx-S1 雷达），NASA GIBS
  • 过去半小时降雨率（IMERG），NASA GIBS
  • Vegetation disturbance alerts, 30 m (OPERA DIST-ALERT), NASA GIBS
10核心问题

What liquidity research asks.

  • How do exit volumes and routes change over market cycles?
  • How do slower exits affect distributions to investors and their ability to meet new commitments?
  • What role do secondary markets, continuation vehicles and fund-level borrowing play in providing liquidity?
  • How do liquidity pressures feed back into companies and lending?
11风险暴露、损失与资本

What exit and liquidity means for exposure, loss and capital.

风险官、监管者或财政部会要求的风险暴露、损失、情景和资本视图，以及它们据以报告的框架。结构遵循监管和精算实务。数值为说明性：绝非价格、评级或建议。

资本、偿付能力和财政指标

The indicators a risk officer, supervisor or ministry of finance reads first on exit and liquidity.

指标单位谁来阅读框架
CET1 比率占风险加权资产的百分比银行、监管机构巴塞尔框架
流动性覆盖率压力流出的 %银行、中央银行巴塞尔框架
偿付能力充足率占偿付能力资本要求的百分比保险公司、监管机构IAIS《保险核心原则》
综合成本率占已赚保费的百分比保险公司精算实践
保护缺口未投保部分占经济损失的比例保险公司、财政部已公布的损失统计
公共债务占 GDP 的 %财政部、IMF债务可持续性框架
总融资需求每年占 GDP 的 %财政部、投资者债务可持续性框架
Source: the frameworks named in each row. Indicator names, units and frameworks only; values belong to each institution’s own reporting and are never shown here.
NGFS 气候情景 · 央行与监管机构绿色金融网络IFRS S2 气候相关披露 · ISSBTCFD 建议 · 金融稳定理事会 TCFD有效管理气候相关金融风险的原则 · 巴塞尔银行监管委员会
12机制

How liquidity stress transmits.

Investors commit capital that funds call over several years, and they expect distributions from earlier funds to help meet those calls. When exits slow, distributions fall while calls continue, squeezing investor liquidity. Some investors respond by selling fund interests in secondary markets, often at discounts, or by reducing new commitments, which affects fundraising across the industry.

Managers may use continuation vehicles or fund-level borrowing to provide liquidity or extend holding periods. These tools add flexibility but also add layers of leverage and governance complexity. Longer holding periods can strain companies whose capital structure assumed an earlier exit.

13方法与局限

How exit and liquidity are studied.

  1. 01

    Cash flow modelling

    Modelling calls and distributions under different market paths, using financial and risk engineering. Limits: fund-level data is limited.

  2. 02

    Market cycle analysis

    Studying exit activity across cycles, using 金融经济学与宏观金融. Limits: past cycles may not repeat.

  3. 03

    Secondary market analysis

    Studying pricing and volume of secondary transactions. Limits: data is partial.

  4. 04

    Liquidity stress scenarios

    Testing investor liquidity under slow exits, using 情景设计与压力测试. Limits: illustrative.

14方法

如何研究，以及方法无法说明的内容。

  1. 金融经济学与宏观金融相对于公开市场替代品的表现 · 利率向高杠杆公司的传导在此应用
    规范 · STEM Commons
  2. 情景设计与压力测试利率与再融资压力 · 跨投资组合的物理事件在此应用
    规范 · STEM Commons
  3. 金融与风险工程资本结构与分配顺序建模 · 公允价值模型审查在此应用
    规范 · STEM Commons
15问题

问题与解答。

Why do slower exits matter to pension funds?
Because distributions are part of how they meet capital calls and benefit payments. When exits slow, they must find cash elsewhere, sell fund interests or commit less to new funds.
Is a continuation vehicle an exit?
For investors who sell, it provides liquidity. For the asset, ownership stays with the same manager. It is counted separately from sales to third parties because the price is not set by an independent buyer alone.
What does distributions to paid-in capital show?
The cash returned to investors relative to what they have paid in. Unlike NAV-based measures, it reflects realised value only, which is why limited partners watch it when exits slow.
Does GRA facilitate secondary transactions?
No. GRA does not arrange, facilitate or advise on any transaction or introduce counterparties.
Why do slow exits affect investors?
Because investors rely on distributions to meet capital calls and other obligations. When distributions slow, they may need to sell assets or reduce commitments.
What is fund-level borrowing?
Borrowing by the fund itself, secured on investor commitments or portfolio value, used for bridging calls or providing liquidity.
How does liquidity stress reach companies?
Longer holding periods can delay planned investment or refinancing, and pressure for liquidity can influence the timing and terms of sales.
报告贡献

从本页贡献证据。

Reports is the Consortium’s quarterly publication. What you know about this subject can become evidence, a case or a correction in the next edition, credited to you and published under CC BY 4.0 where it is your own work.

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